BofA Analizi: Zayıf Marj Ortamında BP Baskı Altında, TotalEnergies Avantajlı
Avrupa rafineri marjları 2026 yılına zayıf bir başlangıç yaparak varil başına ortalama 7,5 dolar seviyesinde dengelendi. Bu rakam, hem 2025’in son çeyrek ortalamasının belirgin biçimde altında hem de geçen yılın Kasım ayında görülen zirve marjların oldukça gerisinde.
Marjların bu denli sıkıştığı bir tabloda Bank of America, Avrupa’daki entegre petrol şirketleri arasında TotalEnergies’i daha sağlam bir yatırım profili olarak konumlandırıyor. Kuruma göre, geçmişte yapılan hisse geri alımları ve önümüzdeki yıllarda ivme kazanması beklenen serbest nakit akışı, TotalEnergies’in hissedar getirilerini destekleyen temel unsurlar arasında yer alıyor.
Buna karşılık BP için görünüm daha temkinli. BofA, rafineri marjlarındaki düşüşün BP’nin kârlılığını daha sert etkilemesi nedeniyle şirketi düşük performans kategorisinde tutuyor. Analistler, 2025’te 5 milyar doların üzerinde varlık satış geliri elde edilmesine rağmen, BP’nin net borç pozisyonunda anlamlı bir iyileşme beklenmediğini ifade ediyor.
Devam eden elden çıkarmaların, BP’nin nakit üretimini zayıflattığına dikkat çekiliyor. Özellikle perakende ve orta segment gibi uzun vadede istikrarlı serbest nakit akışı sağlayan iş kollarından çıkılması, şirketin finansal esnekliğini azaltıyor. Bu durum, BP’nin organik başabaş petrol fiyatını yükselterek, daha yüksek petrol fiyatları olmadan hissedar getirilerini artırma potansiyelini sınırlıyor.
TotalEnergies cephesinde ise hisse geri alım beklentilerinin, enerji iş kolunda beklenen serbest nakit akışı artışı öncesinde büyük ölçüde fiyatlandığı belirtiliyor. BofA’ya göre bu yapı, 2027’ye yaklaşırken geri alımların artmasına imkân tanıyabilir.
Kurum, 4Ç25 kazanç beklentilerinin yılbaşından bu yana aşağı yönlü revize edildiğini, ancak hisse fiyatlarının bu düşüşü tam olarak yansıtmadığını vurguluyor. Bu da piyasa ile kazanç görünümü arasında bir ayrışmaya işaret ediyor. BofA’nın revizyonlarında TotalEnergies ve Equinor, rakiplerine göre daha sınırlı aşağı yönlü düzeltmelerle öne çıkıyor.
Analize göre, büyük petrol şirketlerinin toplam net borcunun 4Ç25’te bir önceki çeyreğe göre yaklaşık 8 milyar dolar azalması bekleniyor. Shell ise bu dönemde borcu artan tek şirket olarak ayrışıyor. Öte yandan sektör genelinde organik serbest nakit akışının temettü ve geri alımları karşılamada yetersiz kalması, şirketleri varlık satışları ve işletme sermayesi hareketlerine daha bağımlı hale getiriyor.
Bank of America, TotalEnergies için 66 euro (ADR: 76 dolar) hedef fiyatını korurken, değerlemenin farklı iş kollarına özel iskonto oranlarıyla oluşturulan bir SOTP (parçaların toplamı) modeli üzerinden hesaplandığını belirtiyor. Rafineri ve pazarlama faaliyetleri %9,1, yenilenebilir enerji %5,2 ve kurumsal faaliyetler %8,8 iskonto oranıyla değerlendirilirken, uzun vadeli büyüme varsayımı tüm segmentlerde sıfır olarak alınıyor.
