Jefferies’ten Medline’a “Al” Tavsiyesi: Hedef Fiyat 50 Dolar

Jefferies, Medline Inc. için kapsamlı bir ilk değerlendirme yayımlayarak şirkete “al” tavsiyesi verdi. Aracı kurumun olumlu yaklaşımında, Medline’ın devasa tedarik zinciri altyapısı, özel markalı ürün portföyü ve tıbbi-sarf malzemeleri dağıtımındaki ölçek avantajı belirleyici oldu. Jefferies, şirket hisseleri için 50 dolar hedef fiyat öngördü.

Analizde, indirgenmiş nakit akışı çalışmasının yanı sıra 2027 yılına yönelik tahmini FAVÖK çarpanlarının 19-20 kat aralığında olması temel alındı. Medline’ın iş modelinin, üretim ve dağıtımı tek çatı altında toplayan yapısıyla sektörde ayrıştığı vurgulandı.

Jefferies raporuna göre Medline, faaliyetlerini Medline Brand ve Supply Chain Solutions olmak üzere iki ana segment üzerinden yürütüyor. Bu iki iş kolu, 2024 yılında toplamda yaklaşık 25,5 milyar dolarlık gelir üretti. Medline Brand tarafı, 12,5 milyar dolar satış ve %26’yı aşan düzeltilmiş FAVÖK marjı ile kârlılığın ana kaynağı olurken, Supply Chain Solutions segmenti 13 milyar dolar civarında satış ve daha düşük, ancak istikrarlı bir marj profili sundu.

Şirketin operasyonel ölçeği dikkat çekici boyutlara ulaşmış durumda. Medline, yaklaşık 145 bin farklı üçüncü taraf ürünü dağıtırken, 190 bin civarında kendi markalı ürünü üretiyor. Bu yapı, dünya genelinde yer alan 33 üretim tesisi ve 69 dağıtım merkezi ile destekleniyor.

Analizin merkezinde yer alan bir diğer unsur ise Medline’ın Prime Vendor modeli oldu. Jefferies, 2024 mali yılı itibarıyla şirketin, toplamda yaklaşık 16 milyar dolarlık satış hacmini temsil eden 1.300’ü aşkın Prime Vendor anlaşmasına sahip olduğunu belirtti. Müşteri tabanının son derece dengeli olduğu, hiçbir müşterinin toplam gelirin %3’ünden fazlasını oluşturmadığına dikkat çekildi.

Bu anlaşmalar kapsamında sağlık kuruluşları, tıbbi ve cerrahi ürün ihtiyaçlarının büyük bölümünü Medline üzerinden karşılamayı taahhüt ediyor. Tarihsel verilere göre, Prime Vendor ilişkilerinin ilk yılında Medline markalı ürünlerin payı yaklaşık %13 seviyesindeyken, bu oran beşinci yılda %30’un üzerine, onuncu yılda ise %40’ın üzerine çıkıyor.

Jefferies ayrıca Medline’ın faaliyet gösterdiği küresel pazarın büyüklüğüne de vurgu yaptı. Şirketin, toplamda yaklaşık 375 milyar dolarlık bir adreslenebilir pazara erişimi olduğu tahmin ediliyor. Bunun 175 milyar dolarlık kısmı ABD, kalan 200 milyar dolarlık bölüm ise uluslararası pazarlardan oluşuyor.

Şirketin uluslararası operasyonları halen sınırlı olmakla birlikte büyüme potansiyeli taşıyor. 2024 yılında uluslararası gelirler toplam satışların yaklaşık %7’sini oluşturarak 1,8 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti.

Finansal projeksiyonlara göre Jefferies, Medline’ın FAVÖK’ünün 2025’te 3,42 milyar dolar, 2026’da 3,52 milyar dolar ve 2027’de 3,82 milyar dolara yükselmesini bekliyor. Düzeltilmiş hisse başına kârın ise aynı dönemde sırasıyla 1,19 dolar, 1,49 dolar ve 1,65 dolar seviyelerine ulaşacağı öngörülüyor.

Değerleme çalışmasında %8 iskonto oranı, %3 terminal büyüme varsayımı ve %12 terminal faaliyet marjı kullanıldı. Bu varsayımlar doğrultusunda ortaya çıkan öz sermaye değeri hisse başına yaklaşık 52 dolar olarak hesaplanırken, 50 dolarlık hedef fiyat daha temkinli bir karma değerleme yaklaşımını yansıtıyor.

Raporda ayrıca risk unsurlarına da yer verildi. Hastane kullanım oranlarındaki dalgalanmalar, olası Medicaid kesintileri, sektördeki rekabet baskısı, tıbbi teknoloji ürünlerine yönelik olası tarifeler ve genel sağlık harcamalarındaki değişimler Medline’ın finansal performansını etkileyebilecek başlıca riskler arasında sıralandı.